新宝来召回【非金属建材】水泥行业淡季不淡，盈利历史最佳-中信建投证券研究
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【非金属建材】水泥行业淡季不淡，盈利历史最佳-中信建投证券研究
淡季不淡，盈利已达历史最好水平：2018年上半年宋北杉，全国水泥产量为9.97亿吨美脚吧，同比下降0.6%。受益于国家供给侧改革和环保治理推行的错峰生产，去产量效果明显，供需水平较为合理钻石婚恋网，行业整体库存低位运行，价格也呈现淡季不淡的态势。截止到2018年6月底，全国42.5级水泥平均价格为428.5元/吨，较去年同期342.83元/吨的价格考古劫心，涨幅80元/吨，华东、华南等地区涨幅更大，杭州地区6月底均价为510元/吨，较去年同期335元/吨的价格，涨幅达到了175元/吨左右。从供给端来看，近几年全国新增水泥熟料产能持续降低陈立冷，2015、2016、2017年新增水泥熟料产能分别为4712、2558、2046万吨，预计2018年新增水泥产能与2017年持平。
从需求端来看，2018年上半年固定投资完成额累计29.73万亿，同比增加6%，增速同比下降了2.6个百分点；房地产开发投资完成额累计5.55万亿，同比增加9.7%夏谷草，增速同比上升了1.2个百分点；房屋新开工面积9.58亿平，同比增加11.8%，增速同比上升了1.2个百分点。7.20的资管新规执行通知、7.23国常会“财政政策要更加积极”的态度、交通部发表“下半年要继续深入推进交通运输供给侧结构性改革”以及总理亲自考察川藏铁路，铁总表态铁路投资重回8000亿，这一系列信息均表明下半年基建企稳回升, 雄安新区和西部补短板，对水泥的需求产生支撑。
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销量涨跌互现，受益单价上升，何权谋行业收入利润高增长：从水泥行业上市公司披露的水泥销售情况来看，海螺水泥、华新水泥、塔牌集团和万年青2018年上半年水泥销量同比有所增加，冀东水泥、上峰水泥、金隅集团、祁连山和宁夏建材销量幅度下滑，其中祁连山和宁夏建材销量下滑幅度较大17.68%和23.35%。18家水泥上市公司2018H1共实现营业收入2282.76亿元，同比增长45.54%；实现归属于上市公司股东的净利润257.27亿元陶海燕，同比增长124.63%。毛利率提升超过10个点的公司有上峰水泥、万年青、四川双马、塔牌集团、青松建化、海螺水泥、华新水泥、福建水泥。
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吨净利、吨毛利大幅提升，吨期间费用水平差距较大：较2017年上半年，各企业吨价格均有较大幅度增长，但吨成本只有小幅增加，带来的是吨净利和吨毛利均达到历史高位水平。截至2018年上半年，海螺水泥、华新水泥、上峰水泥、塔牌集团、万年青的吨净利已达近十年来最高值王雪娥。2018年上半年吨期间费用最高的为冀东水泥82.45元/吨旅行者2号，最低的为海螺水泥22.34元/吨。从吨净利来看，海螺水泥、华新水泥、上峰水泥、塔牌集团、万年青的吨净利均在2018H1达到近十年来的最高值，吨净利排名前三的企业为塔牌集团、海螺水泥和上峰水泥陈粒 祝星，吨净利分别为109.02、93.08和83.48元/吨。
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资本开支降低，资产结构改善：2018年上半年，新宝来召回大部分企业资本开支较2017年上半年有所减少，只有金隅集团和中国建材有所增加。所有企业资产负债率均有降低，截至2017年，海螺水泥、塔牌集团、天山股份、万年青和祁连山资产负债率已达近十年来最低值。
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分红比例不断提升，龙头股息率具有吸引力：从分红率来看，海螺水泥、塔牌集团分红比例分别为40.11%、49.61%，为近十年来最高值超时空来电。2017年祁连山分红比例为31.07%，金隅集团分红比例为18.07，天山股份分红比例为31.67%通天武皇，均接近近十年来最高值八岁媚后。2017分红率最高的企业为塔牌集团49.61%，分红率最低的企业为冀东水泥，没有分红。根据2017年分红率，以及2018年盈利预测计算，当前股息率最高的企业为塔牌集团和海螺水泥。
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投资评价和建议：水泥行业价格淡季不淡，目前部分地区已经开始上涨，行业下半年盈利确定性强。华东局部地区价格旺季在现有高位基础上继续上行是大概率事件秦王八镜。基建补短板对西北、华北水泥需求拉动可期神医修龙，看好西部水泥盈利和估值弹性。东北地区水泥价格大幅下跌，对其他区域冲击有限。继续看好华东华南旺季供不应求价格上涨的高确定性，看好西北、华北在基建补短板预期下业绩和估值的弹性。推荐海螺水泥、华新水泥、塔牌水泥、冀东水泥、祁连山、天山股份和宁夏建材牛奋男。
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